低利率时代，并购债券融资为何逆势创新高？

近期，市场债券发行出现显著提速，因此，不少企业抢占时机，提前谋求并购融资。由于融资成本处于低位，资本流向尤为活跃，全球并购融资金额随之激增，因此，今年第二季度成交总额已突破1100亿美元，创下近四年来的季度新高。

其中，制药和医疗领域表现抢眼，仅上周默沙东与通用电气医疗便合计募资逾90亿美元，而这些资金主要用于两周前公布的最新收购。由于投资者需求强劲，企业利差不断走低，又有大量资金涌入信用市场，因此，融资窗口格外有利。

值得注意的是，欧、美市场融资执行速度尤其快，因此，受AI板块明年巨债预期影响，部分企业加紧推进资本筹措。与此Magnum公司也抓住利率低点，在完成从联合利华分拆前筹集了30亿欧元。由此，成并购融资最为活跃的季度之一。

默沙东拟收购Cidara，转而发行八批债券，虽然交易要到2026年完成，不过融资早已部署。通用电气医疗收购Intelerad也如此，债券均提早发行，确保资金到位。药企并购尤为频繁，诺和诺德、辉瑞分别发行巨额债券，明确用于各类收购动作。因此债券销售创下历史新记录。

不但借款成本低迷，并且债券供给与买方资金高度适配，因此，汇丰控股相关负责人称，欧元市场能有效吸收并购和资本开支的大量融资。即使新债包含特殊条款，例如收购未完成可强制回购，但是由于投资需求旺盛，因此，借款人无需支付额外溢价，从而降低交易失败带来的债务负担。如果并购落空，企业顶多面临小额罚款。

业内观点纷繁。裕信银行主管指出，带特殊赎回条款的并购债理论应溢价发行，鉴于近期追捧者众，流程已然被打破。可见，投资者风险偏好提升，因此，定价愈发倾向发行方。对Magnum而言，也允许分拆未如愿时提前偿债，此举突显灵活融资策略。往常新公司会借助银行授信，但眼下债券市场融资渠道更为畅通。

事实上，有些企业甚至放宽条款。Orange在收购MasOrange合资股权时，于11月急于入场，却省略了收购相关条款。即使操作不顺，这类债券也可变为常规融资，用于旧债再融资，降低风险敞口。

随着M&A逐渐恢复，不但今年交易增长显著，而且展望未来，银行家预期2026年有望更强反弹。按当前统计，杠杆融资市场已签约约650亿美元资金，专为2026年相关并购准备。奈飞收购华纳兄弟探索便是一例，收购金额高达720亿美元，由银行承诺提供590亿美元桥贷款。

，桥贷款会被债券及信贷额度逐步取代，从而优化资本结构。巴黎银行资本市场副主管表示，由于并购流程日益复杂，交易周期拉长，因此，今年不少案列延期执行。近期市场趋稳，预期明年上半年并购成功率更高，由此，行业信心进一步增强。